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　　2025年的债券市场告别单边牛市，转入宽幅震荡格局。十年期国债收益率震荡区间接近40BPs，银行现券交易规模在8月明显回调，部分城农商行甚至出现浮亏。政策面上，财政发力与货币宽松交替；资金面上，汇率压力与机构行为分化导致波动频繁。与此同时，股债“跷跷板”效应凸显：7月以来A股回暖，债市却承压调整，投资者在焦虑中面临抉择——是坚守债市票息，还是转向权益博取收益？

　　深层思考：债市波动的本质是预期差博弈。当市场情绪脱离基本面，利率的短期波动会放大非理性踩踏或追涨风险。例如，国债利息征税新规后，银行配置行为变化进一步加剧市场分化。此时，盲目追逐短期收益或恐慌性赎回，反而容易踏错节奏。

　　中欧基金基金经理李冠頔曾为排球运动员，她将竞技体育的战术思维融入资产管理，提出三大核心观点：

　　排球比赛中，自由人的价值在于为进攻创造起点；投资中，控制回撤比追求收益更重要。李冠頔管理的产品（如国富安颐稳健）近一年最大回撤-1.10%，远低于同类均值-3.61%，靠的正是严控风险下的票息积累。她强调：“债券赚得慢、亏得快，必须靠防守垫底，再寻找反击机会。”

　　排球需要二传手组织战术、主攻手执行得分；投资则依赖信用研究、利率研判、交易执行的系统化配合。李冠頔指出，中欧基金的“工业化”投研体系通过专业分工提升胜率稳定性，避免依赖单一基金经理的短期判断。

　　排球比赛的胜负往往取决于局点把握，投资亦然。李冠頔认为，优秀基金的核心是 “净值不断创新高” ，这要求基金经理在市场关键节点做出正确决策，例如在利率低点拉长久期、在高点及时止盈。

　　以李冠頔管理的国富安颐稳健6个月持有期混合基金为例（A类份额：017886）：

　　- 股债配比科学：债券仓位占比约80%，股票仓位不超过20%，利用股债负相关性平滑波动。

　　- 业绩韧性突出：近一年年化收益7.19%，卡玛比率（收益/回撤）达5.61，远超同类均值2.14，显示高性价比风险收益比。

　　- 策略灵活性：结合利率波段操作与信用阿尔法挖掘，在震荡市中通过衍生品对冲降低净值波动。

　　对比传统纯债基金：在利率下行周期，纯债基金收益空间收窄（如城投债收益率降至2%以下），而固收+产品通过权益增强，在债市调整时能捕捉股市机会，避免“躺平”被动。

　　- 保守型投资者：股债比例2：8，以中短债基金、利率债为主，规避信用下沉风险。

　　- 稳健型投资者：股债比例3：7，搭配李冠頔管理的固收+产品，兼顾票息安全与弹性收益。

　　- 利率高位时：加大长久期利率债配置（如10年期国债收益率＞2.2%时）；

　　李冠頔指出，牛市反而容易亏钱，因为投资者易在狂热中追涨、忽视风险。她建议用 “清零思维” 划分投资周期，定期复盘策略，避免情绪化操作。

　　真正优秀的投资不是每次扣球得分，而是少犯错、稳防守、抓关键。正如排球赛场上的名言：“球不落地，永不放弃！”——投资亦需如此坚韧。@中欧基金

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